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È interessante investire in titoli portoghesi?

  • Il Portogallo sta andando abbastanza bene rispetto ad alcuni anni
  • Il debito pubblico rimane a un livello rischioso del 130% del PIL
  • I miglioramenti della qualificazione sono dietro l’angolo.
  • La standardizzazione delle politiche della BCE è un fattore di rischio per i paesi dell’UE
  • La Grecia potrebbe essere la prossima opportunità di investimento vigile

È difficile dire se la scorsa settimana sarà ricordata per le elezioni tedesche, per il miglioramento delle qualifiche del Portogallo o per il fatto che Uber abbia perso la licenza a Londra. Tuttavia, gli investitori obbligazionari hanno sorriso di nuovo, vedendo che i rendimenti dei titoli di Stato decennali in Portogallo sono scesi al di sotto del 2,50%, segno che l’Europa si sta finalmente riprendendo, a cominciare dalle economie più deboli.

Prima della crisi, il Portogallo ha ricevuto un rating di Aa2 / AA- (Moody & S & S & P), ma poco dopo, il rating del paese è sceso rapidamente. È persino sceso nel 2013 a Ba3 / BB. Le condizioni economiche del Portogallo si sono deteriorate rapidamente con il fallimento del Banco Privado Português e la nazionalizzazione del Banco Português negli affari. Il paese ha messo sotto pressione la propria economia. Infine, nel 2011 il Portogallo ha dovuto richiedere 78 miliardi di euro dall’FMI-UE come pacchetto di salvataggio poiché il paese non è stato in grado di finanziarsi attraverso il debito pubblico e privato. A quel tempo, la disoccupazione ha raggiunto i livelli del 15%.

Da AA a BB e ritorno?

Il Portogallo è molto meglio oggi e le entrate portoghesi per 10 anni sono diminuite di circa il 15% nel 2012 a un impressionante 2,35% oggi. Tuttavia, il paese ha ancora un debito pubblico equivalente al 130% del PIL e rimane vulnerabile all’aumento dei tassi di interesse. Standard and Poor’s è diventata la prima delle tre principali agenzie di chiarimento del credito a riportare il Portogallo in investment grade. Se l’economia del paese continua a migliorare, Moody’s e Fitch miglioreranno sicuramente la classifica del paese.

Un secondo miglioramento del rating investment grade sarebbe un evento importante, poiché è un requisito fondamentale per l’integrazione del Portogallo negli indici dei titoli di Stato, consentendo a molti investitori istituzionali di rientrare nella curva portoghese.

È difficile dire se gli investitori che raggiungono la fine della curva portoghese potrebbero spingere i rendimenti a un livello basso, poiché il divario tra il Portogallo e altri paesi dell’UE è già al suo livello più basso. Tuttavia, negoziare lo spread portoghese con l’italiano può produrre rendimenti interessanti poiché i rendimenti del Portogallo non possono diminuire, mentre i rendimenti delle obbligazioni italiane possono essere corretti a medio termine.

La normalizzazione della politica della BCE è un fattore di rischio

In effetti, sebbene l’economia globale dell’eurozona stia lentamente migliorando, l’Italia rimane un jolly. L’economia del paese sta lottando nel mezzo di un forte indebitamento e il futuro è incerto con le elezioni generali che si terranno nel maggio del prossimo anno. L’acquisto del Portogallo e la vendita dell’Italia consentiranno agli investitori di beneficiare di un altro modesto movimento al ribasso del reddito portoghese, combinato con un possibile aumento più rapido delle prestazioni del BTPS.

La parte rischiosa di questa operazione rientra nel programma di standardizzazione delle politiche della BCE. In effetti, se il presidente della BCE Mario Draghi proseguirà con i suoi piani nel gennaio del prossimo anno, le tendenze economiche sfavorevoli metterebbero a rischio le aziende alla periferia in quanto affrontano costi di finanziamento più elevati e una mancanza di crescita del reddito. Ciò metterebbe ancora una volta sotto stress le economie più deboli che stanno per riprendersi. La cattiva notizia è che il nuovo regime di politica monetaria può essere attuato a gennaio, lo stesso mese in cui il Portogallo può essere nuovamente inserito negli indici Investment Grade dopo un altro miglioramento del rating.

Forse la vera opportunità di investimento a questo punto non cadrà sul Portogallo, dal momento che potrebbe essere necessario andare oltre la classificazione degli aggiornamenti. La Grecia offre più del doppio della performance del Portogallo con il benchmark a 10 anni al 5,55%. Secondo Bloomberg, le obbligazioni portoghesi hanno finora quest’anno il 10,57%, ma non sono quelle con le migliori performance nello spazio europeo. Le obbligazioni sovrane greche sono diminuite del 16,73% nello stesso periodo. La performance fiscale greca quest’anno è molto forte e tutto indica il fatto che sarà in grado di completare con successo il prossimo programma di salvataggio. Il paese è riuscito ad attrarre investitori in un’asta di obbligazioni da 3 miliardi di euro a luglio, che è stata la prima emissione di obbligazioni della Grecia dal 2014, e ora sta cercando di scambiare 20 piccole emissioni obbligazionarie con cinque nuove per iniziare le normali operazioni di finanziamento.

La Grecia fa parte dell’interesse tedesco

Tuttavia, si possono rimandare le elezioni di domenica scorsa in Germania. La Merkel ha vinto il suo quarto mandato, ma il suo supporto è calato bruscamente. Ora c’è un sentimento crescente contro l’euro proprio nel cuore dell’UE. La Germania ha beneficiato di prestiti e obbligazioni acquistati a sostegno della Grecia per quasi un decennio e il paese ha ancora una grande quota del debito greco. Pertanto, questo dovrebbe diventare un maggiore interesse da parte del governo a sostenere pienamente una ripresa greca.

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